2024年机械设备行业分析报告：乘风而起链接全球“中国制造”开启大航海时代pdf

　　机械行业出口企业方向众多，所属行业包括工具类、消费类、工程机械、机械基础件、通用机械、矿山机械、橡胶机械，以

　　及其他专用设备等。本文旨在通过对各类出口企业逻辑的梳理，对出口企业进行逻辑梳理、概括及分类汇总。

　　美国是我国机械设备产品重要出口地，其需求直接或间接影响了出口企业的盈利情况，总体上看，零售商、制造商、批发商

　　库存同比增速企稳，应处于去库的尾声阶段。从库销比水平看，截止2024年3月，总库销比、零售商库销比已经恢复至疫情前

　　水平之下，制造商、批发商库存水平仍然略高于疫情前平均水平。此外，我们大致将美国制造业存货划分为原材料、资本品

　　（包括运输设备、机械制品）、消费品三类。原材料、消费品去库、资本品中的运输设备去库较快，其中，运输设备已经逐

　　渐进入补库阶段，而机械设备去库相对较慢。从机械制品细分产品看，美国市场中，农机、工业机械、金属加工机械去库较

　　快，其中，农机或已经进入补库阶段。其次为建筑机械、装卸转运设备、通风采暖空调及制冷设备、涡轮机等电力农机、工

　　业机械、金属加工机械传输设备，处于去库中后期阶段，这些设备与地产、基建及公用事业相关。而矿机、石油天然气机械

　　重型矿山机械、其他民用行业、文化设备、石化通用、机床、食品包装等贸易额增速明显提升。2023年，我国机械工业累计

　　出口7830亿美元，同比增长5.8%，贸易顺差4786亿美元。2024年1-4月，机械工业累计出口2671.4亿美元，同比增长2.9%，贸

　　易顺差1727.1亿美元。分行业看，23年农业机械、汽车行业、重型矿山进出口总额保持高增速，24年1-4月，重型矿山行业、

　　其他民用行业、文化办公设备、石化通用行业、内燃机行业、机床工具行业、食品包装机械行业进出口额增速提升明显。

　　除需求端外，出口行业受影响因素主要包括运费、汇率、降息等。1）运费：受地缘冲突影响，截至6月7日，集装箱船平均运

　　费为31562美元/天，较年初17219美元/天运费已经实现翻倍，对部分出口企业成本端形成压力，但总体可控。2）汇率：以美

　　元等外币结算的企业，随着外币贬值，可能会对收入端以及毛利率造成影响，但由于降息对于需求端也形成刺激作用，因此

　　1）当前出口占收入比重较高（这里取出口占比50%以上）的企业，主要包括工具类（手动、电动工具、ope、零部件）、消费

　　类设备（纺织服装设备、两轮/四轮车、线性驱动产品、餐饮设备、照明设备等），这类企业多数为早期就以外销为主，在海

　　2）当前出口占比相对较低（这里选取20%-50%)但未来预期增长较快的企业，这类企业主要包括工程机械、机械基础件（泵、

　　阀）、通用机械（仪器仪表、刀具、机床、注塑机）、矿山机械、橡胶机械、其他专用设备（板式家具设备、空港装备、瓦

　　这类企业过去多以内销为主，随着竞争力和品牌力的提升，逐渐开始高端工业品的出海，由于这些企业当前多数仍处于出海

　　1.1美国库存当前处于什么水平？•5.1橡胶机械—下游厂商盈利能力修复+全球化布局，带动橡胶机械需求

　　•6.1矿山机械——国内矿山资本开支较高速增长，中资企业布局海外矿业投资，矿山机

　　2.1海运费：集装箱船运费快速上涨，对部分出口企业形成压力，但总体可控•6.2矿山机械——相关标的

　　3工具类企业•7.2叉车企业：顺周期+强出海逻辑，电叉取代+结构升级共同驱动

　　3.1工具类——去库周期进入尾声，北美地产逐渐企稳•7.2.1杭叉集团—电动+出海维持高增，智慧物流助力扬帆起航

　　3.2工具类相关标的•7.2.2安徽合力—率先布局产业链协同，结构优化拉升盈利水平

　　4.1纺织服装设备：杰克股份—缝纫机械设备龙头，精简SKU并推出爆款，静待海外需求•8.1阀门：纽威股份—受益海工、LNG、水务等高景气及新拓展下游，长期受益全球市

　　4.1.2纺织服装设备：宏华数科—数码喷印领先企业，“设备+耗材”产业布局持续完善•8.2泵：凌霄泵业—塑料卫浴泵龙头，“高股息+出海”双重逻辑持续演绎

　　4.2.1两轮车行业—大排量摩托车方兴未艾，高端产品出海进行时•9其他专用设备

　　4.2.2钱江摩托:国产大排量龙头摩企，2024年加速出海进程•9.1弘亚数控：国内板式木工机械龙头，凭借性价比等优势打开海外市场，出海持续推

　　4.2.2春风动力：全地形车加速高端化，大排量两轮摩托车打造新增长曲线线性驱动器：捷昌驱动—受益下游多元化拓展趋势+需求复苏，兼具周期与成长属性•9.2威海广泰：国内空港装备龙头，电动化出海持续推进

　　4.4餐饮设备：银都股份—海外销量稳健增长，渠道及仓库布局+智能化新品双双发力

　　1）美国三类库存占比：美国库存总额可以大致划分为制造商库存、批发商库存、零售商库存三部分。截至2024年3月，三类库存占比分别为

　　33.8%、35.2%、31%。纵观近30年历史数据，三类库存中，制造商库存占比有所下降，批发商库存占比上升。一方面，制造厂商更加注重供应

　　链管理，通过控制库存提高效率和成本控制；另一方面，部分中低端制造产业外移，库存负担也得以转移；此外，随着全球贸易摩擦升级，

　　以及疫情对供应链的冲击，批发商为应对需求和供给端的波动，主动增加了库存。

　　2）三类库存增速变化：这里我们用相对库存（库存金额同比增速）来区分美国的库存周期。零售商由于更接近终端，一般增速变化最为领先，

　　其次是批发商、制造商。截至2024年3月，库存总额、制造商、批发商、零售商库存增幅分别为0.7%、0.7%、-2.3%、4.2%。总体上看，零售

　　商、制造商、批发商库存同比增速企稳，应处于去库的尾声阶段。按照历史上美国去库周期在1-1.5年时间，24Q2将逐渐进入补库阶段。

　　图：美国库存总额中制造商、批发商、零售商库存占比图：美国制造商、批发商、零售商库存同比增速变化

　　3）销售额同比库存同比：销售额变化领先于库存大概4-6个月时间，2023年6月以来，销售额增速开始回升，库存同比增速有望在2023

　　4）库销比库存同比：库销比与库存同比成负相关，且约领先于后者3个月-1年。库销比在2023年3-6月达到1.39高点后有所回落，估计

　　5）当前库销比与疫情前对比：我们取2016-2019年库销比均值代表疫情前库销比水平。截止2024年3月，总库销比、零售商库销比接近疫

　　图：美国制造业销售额、库存同比增速变化图：美国库销比、库存同比相关性图：美国库销比水平变化

　　1）机械产品在美国制造业库存中的占比如何？我们大致将美国制造业存货划分为原材料、资本品、消费品三类。其中，原材料主要包

　　括木制品、非金属矿物制品、初级金属和加工金属等，资本品包括机械制品、运输设备等，消费品包括计算机及电子产品、电气设备、

　　电器及组件、家具及相关产品以及其他非耐用消费品等。总体上看，原材料、资本品、消费品占比分别约为20%、37%、42%。

　　2）分产品看去库速度：原材料、消费品去库、运输设备去库较快，其中，运输设备已经逐渐进入补库阶段，而机械设备去库相对较慢。

　　图:2024年3月美国制造业分产品存货占比测算图：美国制造业分产品库存同比增速变化

　　图:美国计算机及电子产品库存同比增速图：美国计算机及电子产品库存同比增速

　　60%计算机计算机存储设备其他外围设备非国防通讯设备40%电子原件非国防搜索和导航设备

　　5）电气设备、电器和组件去库情况：美国制造业存货中，电气设备、电器和组件有部分与机械设备交叉。

　　图:美国电气设备、电器和组件库存中各类产品占比图：美国电气设备、电器和组件库存同比变化

　　6）中国向美国出口：据澎湃新闻，从各类商品出口总量来看，我国对美出口优势依旧集中于低技术制造业。近年来，我国对美出口金额前

　　九游体育

　　其中，机电产品占绝对优势，据我们初步测算，2023年机电产品占出美总额的42.1%。其次是劳动力密集型产品，包括纺织制品、塑料制

　　品、橡胶制品。车辆、航空器、船舶及运输设备，化工产品，光学、医疗等仪器等出口也较多。

　　图:2022年中国对美国出口商品金额排行榜图：2023年中国对美国出口商品金额占比

　　据海关统计数据，2023年，机械工业累计进出口总额10875亿美元，同比增长1.7%，其中进口3045亿美元，同比下降7.6%，出口7830亿美元，同

　　比增长5.8%，贸易顺差4785亿美元。2024年1-4月，机械工业累计进出口总额3615.7亿美元，同比增长2.2%，其中，进口944.3亿美元，同比增

　　长0.2%，出口2671.4亿美元，同比增长2.9%，贸易顺差1727.1亿美元。

　　分行业看，23年农业机械、汽车行业、重型矿山进出口额保持高增速，24年1-4月，重型矿山行业、其他民用行业、文化办公设备、石化通用行

　　受地缘冲突影响，截至6月7日，集装箱船平均运费为31562美元/天，较年初17219美元/天运费已经实现翻倍。

　　图:集装箱运费价格变化（美元/天）图:集装箱船拥堵指数及平均等待时间（百万TEU,h）

　　对于机械设备出口链公司，所属行业证券代码证券简称总市值（亿元）23年出口占比出口收入同比归母净利润（亿元）PE

　　所属行业证券代码证券简称总市值（亿元）23年出口占比出口收入同比归母净利润（亿元）PE

　　二、供给端：品牌及渠道商集中度较高，头部企业采取多元化布局，北美去库周期进入尾声。经历了疫情期间的供应链断

　　裂、运输受阻等一些列因素影响，2020H2开始，批发商库存持续攀升以保障下游的供应安全，但高涨的库存以及需求端走弱

　　也抑制了渠道商对供应商的采购。直至2021H2,翠丰进入去库阶段，2022H2家得宝、劳氏先后进入去库存阶段。截至2024年

　　一季报，家得宝、劳氏库销比分别为0.62、0.85，已经接近于2018-2019年平均库销比0.54、0.73，随着去库已经进入尾

　　声，渠道商有望逐渐进入补库阶段，工具生产商有望迎来收入与利润的双重修复。

　　图：北美及欧洲建材超市库存同比图：家得宝库存、单季度收入与库销比图：劳氏库存、单季度收入与库销比

　　三、需求端：北美地产需求逐渐企稳。美国住房销量以存量为主，新房占销量比重约为10-15%，成屋销量约占85-90%，占主

　　要地位。因此，住房销量增速整体接近于成屋销量增速。从历史数据看，巨星科技收入大约滞后于美国成屋销售、新建住宅

　　从历史数据看，美国新屋与成屋销量yoy与30年期抵押贷款固定利率成明显负相关性，2008年后的降息周期对应近10年的新

　　屋与成屋较高速增长，2021年后的加息对应房屋销量的增速下降。随着降息周期的逐渐开启，地产需求有望逐渐企稳。

　　图：美国新建住房与成屋销量及巨星科技季度营收同比图：北美成屋销量及库存量图：北美新建住房销量及库存量

　　1)巨星科技：全球手工具巨头，受益补库周期到来及下游需求复苏，并向电动工具行业迈进。

　　2)创科实业：全球动力工具龙头企业，受益补库周期到来，24年有望迎来收入利润双重修复。

　　3)泉峰控股：锂电OPE龙头企业，受益于有利天气状况及促销活动，ego在各销售渠道表现强劲。公司经营拐点或已出现，1-4月同比实现正增长，

　　4)格力博：新能源OPE领先企业，24Q1营收、利润迎来双重修复，商用领域布局打开成长空间。

　　注：数据截至2024年6月12日，以上盈利预测数据均来自Wind一致预期

　　4.1.1纺织服装设备：杰克股份—缝纫机械设备龙头，精简SKU并推出爆款，静待海外需求复苏拐点

　　公司是缝纫机械设备龙头，精简SKU并推出爆品“快反王”。公司是全球缝制设备行业产销规模最大的全球化企业之一，也是集面

　　辅料仓储、数字版房、智能验布、智能裁剪、吊挂缝纫、后道分拣、成品仓储及APS、MES、WMS、PDM等软硬件为一体的服装智能制

　　造成套解决方案服务商。产品惠及全球170多个国家和地区，服务于服装、鞋业、箱包、家具、皮革、汽车、航空等多个领域，自

　　2010年起维持全球销量行业第一，自2020年起维持全球销售额行业第一。23年公司推出爆品“快反王”，探索“小单快反”生产模

　　式并成功落地，在行业下行期精简SKU，市占率持续提升。2023年公司营收同比-3.78%至52.94亿元，归母净利润同比+9.08%至5.38

　　公司拥有领先的全球渠道布局并持续推进本地化服务体系，有望随海外需求回暖而充分受益。公司在中国、亚洲、环欧、环美四大

　　领域优化本地化运营模式，积极在市场、渠道等环节寻求新突破，深度快速服务全球客户，在全球170多个国家拥有超8000个服务

　　网点。2023年，公司持续完善海外办事处的建设和运营，引入海外本地员工以实现更好、更快捷的本地化服务，推进海外服装厂产

　　4.1.2纺织服装设备：宏华数科—数码喷印领先企业，“设备+耗材”产业布局持续完善并开拓新领域应用

　　公司是国内数码喷印领导者，持续深化“设备+耗材”经营模式并开拓数码喷印技术延伸应用，业绩实现迅速增长。公司深耕数码

　　喷印领域30年，从纺织信息化CAD/CAM起步，现已成为集数码印花装备、墨水、工艺方案、技术服务与培训等综合解决方案提供

　　商。公司持续深化“设备先行、耗材跟进”的经营模式，2023年公司完成对天津晶丽剩余33%股权的收购，并通过子公司天津宏华

　　进一步打开墨水扩产空间，并持续拓展面向书刊喷印、建材饰面、瓦楞纸喷印等多产业应用领域的设备空间。2023年公司“年产

　　2000套工业数码喷印设备与耗材智能化工厂”已投产，“年产3520套工业数码喷印设备智能化生产线”的厂房基建工作基本完成。

　　数码喷印技术渗透率提升趋势明确，公司积极参加国内外重要展会并全力拓展销售渠道，其海外业务或持续增长。数码喷印技术契

　　合印刷行业多品种、小批量、零库存、短交期、节能环保的趋势，且经济性日趋显现，其渗透率提升趋势明确。公司积极参加国内

　　外各类展会并全力拓展销售渠道。截至23年底，公司在全球37个国家或地区设有国际服务中心，为约3000名客户提供服务。

　　摩托车行业总体概况：摩托车的小排量（小于250cc）车型主要应用于日常代步，大排量（250cc以上）车型多用于休闲、娱乐和运动等,欧洲

　　市场250CC以上的占有率超过50%，北美市场250CC以上的占有率超过90%。国内二轮摩托车自2013年以来开始呈现下滑趋势，2021年，得益于疫

　　情期间的出口拉动，我国二轮燃油摩托车销量实现18.30%的增长，经历了2022年的继续下滑之后，2023年略回升3.40%至1285.22万辆。

　　按结构看，大排量摩托车贡献增长动能。从国内摩托车销量来看，2017-2023年，小排量摩托车销量从1489.08万辆下降至1232.68万辆，总体

　　规模在萎缩，而大排量摩托车销量则从9.32万辆增长至52.54万辆，六年CAGR达到33.41%。对比来看，大排量渗透率低，但是增长速度明显。

　　从发展趋势上看，欧美发达国家已经完成摩托车车型从代步型到消费型、中大排量摩托车转变，国内正在面临从代步转向娱乐的消费需求，潜

　　在市场空间充足，综合来看，我们认为大排量摩托车成长空间充足，往后有望成为国内摩托车销量的主要增长动能。

　　图：我国二轮燃油摩托车销量（万辆）及增速图：我国大小排量二轮燃油摩托车销量及增速

　　大排量尤其应当重视外销：2017-2023年，我国大排量二轮燃油摩托车的总销量从9.32万辆增长至52.54万辆，六年复合增速达到33.41%，其中

　　外销销量从5.32万辆提升至19.8万辆，六年复合增速约24.49%。2023年受到整体经济形势影响，国内大排量摩托车销量下滑约5%，从结构上

　　看，23年内销下滑23.07%，外销则实现接近55%的增长。考虑到大排量的摩托车具有一定的可选消费品属性，国内经济环境处在相对底部，且

　　欧美等发达国家的需求相对更为确定，我们认为大排量销量应当重视外销。2024年前4月，250ml排量≤500ml、500ml排量≤800ml、排量

　　1）产品力建设：国内汽车和摩托车工业向来遵循“用市场换取技术”的原则，国产摩企通过投资或者战略合作的方式与海外知名品牌展开合

　　2）品牌建设：北美和欧洲是以娱乐功能为主的大排量摩托车的市场，海外市场主要由美国的Harley-Davidson、意大利Ducati、奥地利KTM、

　　日本Honda、SUZUKI、Yamaha、Kawasaki等国际知名品牌占据，国产摩企通过收购海外知名品牌来打开市场，如钱江摩托收购意大利百年品牌

　　3）渠道建设：摩托车本身的2C属性使得摩企必须积极进行营销渠道建设，国产摩企需要通过自建或合作的方式展开经销商网络建设，扩张渠

　　图：我国大排量二轮燃油摩托车内外销的销量及增速图：我国二轮燃油摩托车出口销量增速

　　公司简介：公司成立于1985年，深耕行业近40年，是中国大排量摩托车领军者，自2012年以来，公司大于250cc排量摩托车国内市占率一直保

　　财务数据：2019-2023年，公司营业收入从37.85亿元增长至50.98亿元，四年复合增速为7.73%，2023年营收同比有所下滑9.75%，主要原因系

　　受到内销拖累，2023年公司内销收入同比下滑了16.38%，海外收入则实现2.15%的小幅增长。2019-2023年，公司归母净利润从2.28亿元增长至

　　4.64亿元，四年复合增速达到19.44%,2023年,公司在营收端负增长的情况下实现了归母净利润的正增，显示了公司优秀的成本、费用管控能力。

　　主要逻辑：1)大排量龙头持续推进出海：国际化战略是公司2024年头号战略，公司将通过积极的品牌、渠道建设来实现海外业务的快速增长；

　　2）积极布局全地形车：2024年公司将面向全球布局全地形车产业，规划研发10款全地形车，计划实现ATV1000量产并销售，完成ATV600市场验

　　证并快速形成量产，推进其他ATV、UTV、SSV及雪地车等项目的设计开发试验工作。

　　图：公司营收（亿元）及同比增速（右轴）图：公司归母净利润（亿元）及同比增速（右轴）图：公司盈利能力及费用率

　　公司简介：公司成立于1989年，从事全地形车、大排量摩托车、新能源摩托车及配套的核心部件业务，2017年，公司于上交所挂牌上市。公司

　　财务数据：公司近几年表现出较高的成长性，2019-2023年，公司营业收入从32.42亿元增长至121.10亿元，四年复合增速为39.02%,2024年Q1,

　　公司实现营业收入30.61亿元，同比增长6.31%。2019-2023年，公司归母净利润从1.81亿元增长至10.08亿元，四年复合增速达到53.62%，2024

　　年Q1，公司实现归母净利润2.78亿元，同比增长31.97%。总体来看，盈利能力持续修复。

　　主要逻辑：1）全地形车加速布局中高端：全球全地形车产业整体保持增长态势，消费市场集中于北美和欧洲，当前保持在年销量100万台水平，

　　全球分布中，北美占比73%，欧洲占比16%，两者占据了绝大部分的消费量份额。中国全地形车行业长期出口导向型特征明显，90%以上全地形

　　车都出口到国外。中国全地形车出口金额中，春风动力出口金额长期占70%以上，呈现寡头垄断局面。公司积极调整产品结构，布局高端化，

　　市占率有望进一步提升。2）大排量两轮摩托车打造新增长曲线:大排量摩托车出海方兴未艾，公司深耕消费型细分市场，推进“精品”发展路

　　线，产品谱系和排量段不断完善，≥250CC跨骑摩托车销量位列行业前茅,公司积极进行产品、渠道、品牌建设，有望将大排量打造成为全新增

　　图：公司营收（亿元）及同比增速（右轴）图：公司归母净利润（亿元）及同比增速（右轴）图：公司盈利能力及费用率

　　4.3线性驱动器：捷昌驱动—受益下游多元化拓展趋势+需求复苏，兼具周期与成长属性

　　线性驱动产品广泛用于智慧办公、医疗、家居、工业等领域，下游应用不断拓宽，赛道成长属性突出。

　　1）智慧办公领域：随着欧美互联网企业对工作效率与员工健康平衡的愈发重视，以及健康办公相关政策的完善，智慧办公桌逐渐转为必需

　　品，带动智慧办公线年全球智慧办公桌用线性驱动产品市场规模约为244亿元。

　　2）医疗器械领域：随着经济的快速发展和全球老龄化速度的加快，社会公众对医疗器械设备的需求不断增加，“银发经济”潜力巨大。据我

　　们初步测算，2022年全球医疗康护领域线性驱动产品市场规模约为187亿元，预计未来将保持较高增速。

　　3）智能家居领域：随着经济发展以及物联网、5G等技术的逐渐成熟，富裕居民对居家环境也产生了升级需求，开始追求多功能、时尚安全、

　　节能环保、智能化、个性化的终端产品，如电动床、电动沙发、按摩椅等，智能家居行业迎来全新发展。

　　4）工业自动化领域：线性驱动还可以应用于光伏跟踪支架，替代回转减速器，相比固定支架，具有增益发电量的优势。此外，线性驱动产品

　　重点关注：捷昌驱动：线业绩向好，受益北美需求复苏+下游拓展+海外产能降低关税影响，积极布局人形机器人领域。

　　2019-2023年线性驱动产品市场规模测算（亿元）线性驱动产品企业盈利预测及估值

　　注：数据截至2024年6月12日，以上盈利预测数据均来自Wind一致预期

　　4.4餐饮设备：银都股份—海外销量稳健增长，渠道及仓库布局+智能化新品双双发力

　　公司介绍：公司成立于2003年，是一家专业生产商用餐饮设备的高新技术企业。公司产品以商用餐饮制冷设备、自助餐设备、西厨设备

　　等为主，获得ETL、CE、CB、ROHS、GEMS、CCC等国内和国际认证。经过十多年沉淀与创新，围绕全国搭建就近一体化服务体系，覆盖全

　　国23个省、4个自治区和4个直辖市，并以此为依托，对整个售后流程严格把控，杜绝第三方服务不正规现象。

　　公司逻辑：1）餐饮设备市场空间广阔，高人力成本下，智能化是大趋势。2022年全球商用厨房设备市场规模965.3亿美元，同比增长

　　12.8%。按产品划分，全球商用厨房设备中，商用制冷设备占比高达36%，是商用厨房设备最大细分市场。据GrandViewRearch，2023年

　　全球智能厨房电器市场规模估计为187.5亿美元，预计2024年至2030年复合年增长率(CAGR)为17.9%。2）公司较早布局海外市场，抢占发

　　展窗口期。公司以OBM销售模式为主，ODM为辅，国内主要采用经销方式，国外采用设立子公司进行品牌推广+经销的模式。除设立子公司

　　外，公司还在海外设立仓库，目前，公司已完成31个海外仓的铺设。此外，公司深度参与产品销售过程中的运输、报关、仓储、售后

　　等环节，全流程销售模式有利于提升订单响应速度，提升客户体验和产品附加值，以及品牌服务价值。经过二十年的开拓与维护，公司

　　已在全球多个国家和地区形成了稳定的客户群体，深受欧美市场客户认可。3）持续研发创新，拓展智能化新品。公司研发万能蒸烤箱产

　　品，功能更加齐全，节约人工，深受客户认可。此外，公司研发的薯条机器人、“薯条自动装盒机”产品获得了美国餐饮协会大展颁发

　　图：商用厨房设备市场(按产品划分)图：美国智能厨房电器市场图：银都股份营收及归母净利润变化

　　公司简介：主营舞台娱乐灯光设备、建筑照明设备、桁架等，从2023年的营收构成来看，舞台娱乐灯光设备贡献接近92.67%的营收。公司主要

　　面向海外市场，2023年境外营收占比约88.27%，从商业模式上看，公司采取ODM和OBM两种经营模式：ODM模式与ADJ等国际知名品牌合作，OBM

　　模式业务主要为销售自有品牌“AYRTON”（收购）和“TERBLY”（自有）。国内业务以OBM为主，国外业务兼具ODM和OBM，其中国外OBM业务中，

　　“AYRTON”品牌主要面向欧美高端市场，“TERBLY”主要面向亚洲、非洲、南美、中东和东欧等地区，OBM业务毛利率更高，2023年，OBM业

　　财务数据：营收、利润端的变化均表现出疫情前增速稳定，疫情期间下滑严重，疫情放开之后高速反弹。2023年增速有所放缓。2024年Q1，公

　　司营收下滑4.55%，主要原因系新产能仍在进一步提质增效的过程中。从盈利能力来看，公司的成本、费用管控能力十分优异，盈利能力不断

　　主要逻辑：1）需求端保持旺盛：舞台灯光设备主要应用于音乐演唱会、戏剧演出等，LiveNation是全球最大的演唱会平台，其2024年Q1的收

　　入再创历史新高，并指出演唱会门票以及大型场馆的演出均以两位数增长，大型场馆的预定数也远超去年同期，下游的前瞻性指标表明需求端

　　旺盛；2）供给端为主要瓶颈，静待产能释放：2024年年初，公司江门项目举行投产仪式，达产产能预计为4万台/年。2023年公司舞台灯光设

　　备、建筑照明设备实现销量约9.34万台，新产能逐步释放有望对公司的出货形成有效支撑，公司市占率有望得到进一步提升。

　　图：公司营收（亿元）及同比增速（右轴）图：公司归母净利润（亿元）及同比增速（右轴）图：公司盈利能力及费用率

　　轮胎市场概况：2010～2019年，全球轮胎需求整体呈现稳步增长的态势，年均复合增速约为2.9％。2020年，受疫情冲击，

　　全球轮胎需求降至16亿条，降幅10.4％。经过两年时间的恢复，2023年全年全球轮胎总销量预计为18.2亿条，同比增长4.0%。

　　其中，乘用车轮胎销量为15.9亿条，同比增长5.2%；商用车轮胎销量为2.3亿条，同比增长1.8%。全球轮胎市场规模预计达

　　从各地区分布来看，亚洲是全球最大的轮胎生产国和消费国，其中中国占比16.8%，其余亚洲国家占比14%。欧洲是全球第二

　　大轮胎市场，占全球轮胎销量的28.8%,其中，德国、法国、英国等是主要生产国和消费国，北美是第三大轮胎市场，占比

　　24.8%。从增速上看，我国以及南美地球原始轮胎及替换轮胎均呈现正增长，此外，欧洲、北美、亚洲其他国家原始轮胎也

　　图：全球乘用车和轻型卡车轮胎销量(百万条）图：2023年各地区乘用车和轻卡轮胎销量占比图：2023年各地区原始轮胎、替换轮

　　一、汽车行业需求复苏+原材料价格阶段性回落+落后产能出清，驱动轮胎厂盈利能力修复，头部轮胎企业积极扩产。从全球来看，2021-2023

　　年乘用车销量逐年恢复，分别实现4.6%/2.4%/11.3%的增长，2023年销量达到6527万辆。其中，2023年欧洲增速最高，继22年需求疲软后实现

　　从原料端来看，2022年以来需求端增速放缓，另外，随着全球大宗能源价格回落，国内市场天然橡胶、合成橡胶、炭黑等原材料价格均有所下

　　降。2023年8月开始，虽然随着原油价格走高推动大宗商品行业价格大规模上涨，原材料价格有所回升，轮胎企业陆续加入涨价大潮，但随着

　　此外，随着国家环保政策的不断深入，淘汰落后轮胎产能已成为全国化趋势。2023年下半年，山东省发布《高端轮胎铸造项目发展指导目录

　　（2023年版）》（以下简称《通知》）。要求有关部门严把项目关，坚决制止不属于《通知》范围的低端轮胎项目上马。据不完全统计，在

　　过去四年山东轮胎至少淘汰了4432万条产能，可谓经历了深度洗牌，轮胎产能布局不断优化，落后产能被不断削减出清。

　　图：全球及主要地区、国家乘用车销量（万图：中国天然橡胶现货价格（元/吨）图:轮胎厂盈利能力逐渐复苏

　　二、为优化产业结构布局，提升全球竞争力+应对贸易保护影响，国内轮胎厂商纷纷布局海外，带动相关设备出海。2023年2月1日，欧亚经

　　济委员会对我国载重轮胎反倾销案作出反规避终裁征税决定;3月30日，又对我国载重轮胎反倾销情势变更复审案作出终裁征税决定。4月4日，

　　欧委会对我国卡客车轮胎“双反”税令再调查案件作出最终裁决。10月20日，欧盟对华卡客车轮胎启动反倾销第一次日落复审。7月28日，南

　　非国际贸易管理委员会(ITAC)对我国乘用车轮胎和卡客车轮胎作出反倾销终裁。我国在2023年面临的贸易摩擦案件还包括:墨西哥对我国乘

　　用车及轻卡轮胎反倾销调查、英国对我国卡客车轮胎“双反”过渡期复审调查、美国对我国卡客车轮胎“双反”年度复审、美国对我国乘用车

　　和轻卡车轮胎“双反”第八次行政复审等。2024年1月，美国商务部发布对泰国乘用车和轻卡轮胎反倾销调查第一次年度行政复审终裁结果公

　　近年来，我国轮胎企业积极推进国际化战略，在东南亚、欧洲、非洲、美洲等地进行了布局，有利于提升产品与服务能力，进而提高市场份额

　　和品牌影响力。轮胎企业在东南亚地区设立工厂，不仅临近核心原材料橡胶的产区，还能充分利用当地较低的人力成本优势，降低生产成本；

　　在欧美等汽车工业发达地区建厂，则可以为当地市场提供更快速、更优质的产品与服务，提升客户满意度，同时有助于增强市场开发能力。

　　据中国汽车报网不完全统计，截至2023年底，12家中国企业在海外市场合计落地建设了18家轮胎工厂，还有7家工厂正在筹建中。我国轮胎企

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